애플 주가는 오르고, 테슬라, 비트코인, 버티브, 엔비디아 주가는 내리면서 엔비디아는 시가총액 1위 자리를 애플에게 내줬습니다.

​

엔비디아는 23년 초부터 14배 오른 뒤, 추가 상승에 대한 부담감이 있습니다. 분기별 15~20%, 연간 100%씩 성장하는 것을 유지하는게 쉽지 않으니까요.

​

3Q24 실적발표를 볼 때, 블랙웰로 전환하는 과정에서 조금씩 문제가 발생하는 것을 볼 수 있습니다.




앞으로 엔비디아 주가에 영향을 미치는 것은 GPM(매출 총 이익률), 매 분기 블랙웰 성장률입니다.

​

엔비디아 GPM은 75% 정도였는데, 4분기 가이던스를 보면 GPM이 73% 정도로 하락한다고 언급했습니다. 그러나 수율과 생산량이 증가하면서 다시 74~75%로 올라온다고 언급한 것을 보면 일시적인 감소로 볼 수 있네요.

​

엄청난 마진의 엔비디아에게 최고의 악재는 높은 마진율 감소와 고성장이 꺾이는 것입니다. 

​

젠슨 황은 4Q24, 1Q25, 2Q25로 이어지면서 블랙웰 매출은 계속 증가할 것이라고 했습니다. 앞으로도 수요가 공급을 계속 초과할 것이라고 하네요.

​

중요한 것은 이런 고성장이 25년, 26년, 27년으로 계속 이어질 것인가? 하는 점입니다. 1~2년 뒤에 매출 성장률이 감소할 것이라는 시그널이 나오는 순간부터 주가는 하락할 테니까요.




처음 H100을 출하할 때부터 젠슨 황은 1조달러 데이터 센터 시장이 AI 공장으로 바뀔 것이고, 새로운 산업 혁명이며, 매 분기 수요가 공급을 훨씬 뛰어넘을 것이고, 전 세계 모든 기업들이 H100(Hopper 아키텍처 GPU)과 Blackwell을 원한다고 했습니다.

​

어닝콜을 읽어보니, 블랙웰 수요도 엄청나지만 기존 Hopper 수요가 상당한 것 같습니다. 블랙웰 차례를 기다리는 것도 쉽지 않고, 사실 Hopper 성능도 충분히 좋으니까요.

​

게다가 소프트웨어 최적화를 통해 H100 성능이 향상되고 있습니다. AI의 핵심은 추론인데, 같은 H100을 쓰더라도 추론 성능이 계속 좋아지고 있습니다.

​

어닝콜에 따르면 H100 추론 성능은 지금까지 5배 증가했고, 앞으로 NIM 업데이트(AI모델을 최적화된 컨테이너로 제공하는 마이크로 서비스)를 통해 다시 2.4배 증가한다고 합니다. 

​

테슬라 FSD나 xAI의 Grok이나 메타의 추천 알고리즘도 모두 Hopper가 메인입니다. 일반 기업들 입장에서 블랙웰도 원하겠지만, Hopper로도 충분하죠.

​

지금은 모든 데이터 센터가 AI 공장으로 바뀌는 과정이고, Hopper와 Blackwell의 수요는 많지만 그 이후에도 지속 가능한가에 대한 질문을 끊임없이 던져야 합니다.