＊APP : 코로나 이전 자산매입 프로그램

＊PEPP : 팬데믹 긴급 매입 프로그램

3월 19일~20일 FOMC에서 월러 이사의 말대로 단기국채 비중을 늘리는 제안이 합의된 경우를 상상해 보자.

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만약 연준이 단기국채 비중을 늘리기 위해 적극적으로 단기국채를 매입한다면 연준의 대차대조표 크기를 확대하지 않으면서 할 수 있는 방법이 있다. 바로 연준이 예전에 사용했던 Operation Twist를 반대로 하는 것이다.

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Operation Twist는 단기국채를 매각하고 그 매각 자금으로 장기국채를 매입하는 것이었다. Operation Twist는 연준 대차대조표의 크기에 변화 없이 시장에 공급되는 장기국채 물량을 연준이 흡수하는 일종의 유사 QE였다.

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Reverse Operation Twist는 정반대로 장기국채를 매각하고 그 자금으로 단기국채를 매입하는 것이다. 이것은 단기금리를 내리고 장기금리를 올리는 효과가 있다.

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이 방법을 쓰면 연준의 대차대조표의 크기 특히 지급준비금은 변화가 없다. 그러나 시장에게는 장기국채 물량이 연준으로부터 방출되므로 QT의 효과가 있다.

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QT에서는 연준의 대차대조표가 축소된다. 따라서 대차대조표의 축소 없이 장기국채를 시장에 밀어낸다는 점에서 일종의 유사 QT라고 할 수 있다.

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Reverse Operation Twist를 실행할 때 주의할 점이 있다. 그것은 바로 경기 침체인데 과거 경험은 상당히 높은 확률로 수익률 곡선에 역전(장기 수익률 – 단기수익률 < 0)이 발생했다가 다시 정상으로 회복하고 나서 거의 어김없이 경기 침체가 있었다.

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3월 19일~20일 FOMC 회의에서 중요한 안건은 QT의 방향에 대한 것이 될 가능성이 높다. 이 회의에서 결정되는 QT의 향후 경로는 장단기 금리에 큰 영향을 미치게 될 것이다.

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크리스 월러 이사의 말대로 단기국채 비중을 늘리는 방향으로 향후 QT의 경로가 결정된다면 이제까지의 국채 시장의 장단기 금리 구조를 바꾸는 큰 사건이 될 것이다.