CJ ENM의 3분기 영업이익이 221억원으로 1년 전보다 25.5% 늘었다. 5일 내놓은 잠정 실적에서 매출액은 1조1904억원으로 4.4% 줄었지만, 낮아진 시장 눈높이는 넘어섰다. 하나증권은 영업이익이 컨센서스 13억원을 크게 웃돌았다고 짚었다. 6일 하나증권은 목표주가를 16.7% 올렸고, 삼성증권도 4만7000원에서 5만6000원으로 올렸다. 증권가가 주목한 것은 숫자보다 방향이다. 오랫동안 이어진 TV광고 감소세가 멈췄다.

6개 분기 만에 0%, TV광고가 바닥을 쳤다

하나증권 이기훈 연구원에 따르면 CJ ENM의 TV광고 성장률은 6개 분기 연속 마이너스 20% 안팎을 기록하다 3분기에 0%로 올라섰다. 기저효과, 콘텐츠 경쟁력, 경쟁사 이슈, 티빙의 고성장이 긍정적 요인으로 꼽혔다. 같은 제작비 기준으로 TV광고의 공헌 영업이익률은 약 80% 안팎이어서, 광고가 늘면 이익으로 이어지는 몫이 커 실적 레버리지가 높다는 것이 보고서의 설명이다.
하나증권은 4분기 TV광고 성장률도 0%로 예상했다. 내년에는 JTBC 이슈(드라마 추가 제작 부재)가 더 큰 영향을 줄 것으로 봤고, 이를 감안하면 CJ ENM의 TV광고가 6년 만에 플러스 성장을 할 수도 있다고 내다봤다. 연구원은 TV광고 회복이 확인되는 것을 두고 오랜 기다림 끝에 나온 신호라고 평가했다.

티빙과 영화드라마가 적자 폭을 줄였다

사업부별로 보면 미디어플랫폼 부문이 매출 3518억원(10% 증가), 영업이익 59억원으로 흑자 전환했다. 티빙의 3분기 매출은 1205억원으로 22% 늘었고, 영업손실은 72억원으로 1년 전 161억원에서 적자 폭을 크게 줄였다. 영화드라마 부문은 매출 2853억원(23.5% 감소)에도 영업이익이 155억원으로 126.8% 늘었다. 스튜디오드래곤은 매출 1590억원(16.5% 증가), 영업이익 151억원(44.4% 증가)이었다(머니투데이방송 컨퍼런스콜 종합).
그늘도 있다. 음악 부문은 매출 2044억원(3.6% 증가)에도 영업손실 73억원을 냈고, 커머스는 매출 3489억원(1.9% 감소), 영업이익 67억원(46.8% 감소)으로 뒷걸음쳤다. 미국 피프스시즌은 매출 672억원, 영업손실 110억원이었다. 삼성증권은 티빙 사이버 침해 사고와 관련한 고객 보상 비용의 잔여분이 4분기에 인식될 예정이라는 점도 부담 요인으로 짚었다.

목표가 올린 두 증권사의 논리

하나증권은 목표가를 기존보다 16.7% 올리고 '매수' 의견을 유지했다. 변경 전후 금액은 확인한 기사에 나오지 않는다. 근거는 두 가지다. 넷마블 지분가치가 올랐고, 피프스시즌 인수 이후 영화·드라마 부문 가치를 다시 매긴 것이 반영됐다. 하나증권은 영화·드라마 부문이 피프스시즌 인수 후 내년 처음으로 흑자 전환할 것으로 예상했다.
연구원은 한계도 숨기지 않았다. 순차입금이 약 1조8000억원으로 부담스럽고, 기업가치의 약 30%가 넷마블 지분가치라는 점도 여전하다는 것이다. 그럼에도 바닥에 대한 고민이 필요한 시점이라고 봤다. 높은 실적 레버리지가 제작비 확대와 재무구조 개선으로 이어질 수 있다는 판단이다.
삼성증권은 목표가를 4만7000원에서 5만6000원으로 올렸다. 19.1% 인상이다(정리자 계산). 티빙의 성장과 콘텐츠 수익성 개선, 그리고 2027년 수익성 추정치 상향을 반영했다. 티빙은 2027년 여름 글로벌 앱을 출시해 해외 시장에 순차적으로 직접 진출할 계획이다. 삼성증권 보고서가 다룬 기사에는 투자의견이 나오지 않는다.

티빙의 KBO 중계권, 연내 계약 전망

컨퍼런스콜에서 회사는 티빙의 KBO 프로야구 중계권 연장 계약을 협상 중이라고 밝혔다. 절차상 일부 지연 요인이 있어 늦어지고 있지만 연내 계약이 체결될 것이라는 전망이다.

앞으로 볼 점

첫째, TV광고의 0% 성장이 이어지는지다. 하나증권은 4분기도 0%로 봤고, 내년 JTBC 이슈에 따라 6년 만의 플러스 성장 가능성을 열어뒀다.
둘째, 티빙의 연내 이벤트다. KBO 중계권 연장 계약 체결 여부, 4분기에 반영될 고객 보상 비용의 잔여분, 2027년 여름 글로벌 앱 출시 준비가 차례로 확인 대상이다.
셋째, 부진 사업부의 회복이다. 음악의 영업손실, 커머스의 이익 감소, 피프스시즌의 적자가 이어질 경우 TV광고 반등의 효과를 얼마나 상쇄할지가 관건이다.
넷째, 재무 부담이다. 하나증권이 한계로 짚은 순차입금 1조8000억원과 넷마블 지분가치 의존도가 어떻게 달라지는지가 관건이다.