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금융감독원이 국내 주요 증권사를 대상으로 주가수익스와프(PRS) 신규 계약 체결을 자제하도록 유도하면서 대기업들의 자금 조달 시장에 변화가 예상되고 있다. 그동안 부채비율을 높이지 않으면서 대규모 자금을 확보할 수 있는 수단으로 활용됐던 PRS 시장이 금융당국의 관리 강화로 위축될 가능성이 커졌기 때문이다.
특히 국내 대기업의 PRS 누적 계약 규모가 25조원을 넘어선 가운데, 금융당국이 관련 거래의 위험성을 집중적으로 점검하면서 기업금융(IB) 시장에도 적지 않은 영향을 미칠 전망이다.
1. 금감원, 증권사 PRS 신규 계약 자제 유도
4일 투자은행(IB)업계에 따르면 금융감독원은 지난달 한국투자증권, KB증권, 미래에셋증권, NH투자증권 등 주요 증권사의 PRS 담당자들을 불러 거래 현황과 위험 요인을 점검했다.
금감원은 증권사 기업금융(IB), 발행어음, 리스크관리 부서 등을 대상으로 PRS 취급 규모와 자금 조달 및 운용 구조, 주가 변동에 따른 위험관리 체계를 살펴본 것으로 알려졌다.
금융당국이 특히 우려하는 부분은 PRS가 사실상 주식담보대출과 유사한 경제적 구조를 가지고 있음에도 회계상 차입금으로 인식되지 않을 수 있다는 점이다.
기업 입장에서는 재무제표상 부채비율을 관리하면서 자금을 확보할 수 있지만, 투자자 입장에서는 기업의 실질적인 재무 부담을 정확하게 파악하기 어려울 수 있다.
금감원은 이러한 구조가 금융시장 내 잠재적 위험을 키울 수 있다고 판단한 것으로 전해졌다.
2. PRS란 무엇인가? 기업들이 적극 활용한 이유
PRS(Price Return Swap)는 주가수익스와프라고 불리는 파생상품이다.
기업이 보유한 자회사 또는 계열사 지분을 기초자산으로 활용해 증권사와 계약을 체결하고, 이를 통해 일정 규모의 자금을 확보하는 방식이다.
일반적인 주식 매각과 달리 기업은 계약 구조에 따라 지분을 활용하면서도 최대주주 지위를 유지할 수 있다.
기업들이 PRS를 선호하는 주요 이유는 다음과 같다.
첫째, 대규모 자금 조달이 가능하다. 보유 지분을 활용하기 때문에 수조원 규모의 유동성을 확보할 수 있다.
둘째, 경영권 유지에 유리하다. 자회사 지분 일부를 활용하더라도 최대주주 지위를 유지할 수 있는 구조를 만들 수 있다.
셋째, 재무제표상 차입금 증가를 억제할 수 있다. 계약의 회계처리 방식에 따라 차입금으로 직접 반영되지 않을 수 있어 재무비율 관리에 유리하게 작용한다.
하지만 이러한 장점은 동시에 위험 요소가 될 수 있다. 주가가 하락하면 기업이 평가손실을 부담하거나 계약에 따른 추가적인 재무 부담이 발생할 수 있기 때문이다.
3. 국내 대기업 PRS 누적 계약 규모 25조원 돌파
국내 PRS 시장은 최근 몇 년 사이 빠르게 성장했다.
투자은행업계와 한국신용평가 등에 따르면 PRS 신규 계약 금액은 2022년 992억원에서 2024년 4조1436억원으로 증가했다. 지난해에는 9조8129억원을 기록했으며, 올해는 10조5337억원에 달한 것으로 집계됐다.
대기업들이 신사업 투자와 재무구조 관리 등을 위해 PRS를 적극 활용하면서 시장 규모가 급격히 확대된 것이다.
주요 그룹별 누적 PRS 계약 규모는 다음과 같다.
* SK그룹: 약 7조3000억원
* 한화그룹: 약 4조9834억원
* LG그룹: 약 4조5000억원
* 포스코그룹: 약 2조5000억원
* 롯데그룹: 약 1조8000억원
특히 SK그룹이 가장 큰 규모의 PRS 계약을 활용하고 있으며, 한화와 LG, 포스코 등 주요 대기업들도 적극적으로 시장에 참여하고 있다.
4. LG화학·포스코홀딩스·한화그룹도 PRS 활용
최근 주요 대기업들의 PRS 계약 사례를 살펴보면 시장이 얼마나 확대됐는지 확인할 수 있다.
LG화학, LG에너지솔루션 지분 활용해 2조5000억원 조달
LG화학은 지난달 28일 LG에너지솔루션 지분 약 2.79%를 활용해 2조5000억원 규모의 PRS 계약을 체결했다.
LG화학은 자회사 지분을 활용해 대규모 유동성을 확보하면서도 그룹의 지배구조를 유지하는 전략을 선택했다.
포스코홀딩스, 자회사 지분 활용해 2조5002억원 조달
포스코홀딩스는 지난 8월 포스코인터내셔널과 포스코DX 지분을 활용해 총 2조5002억원 규모의 PRS 계약을 체결했다.
포스코인터내셔널 지분으로 약 2조185억원, 포스코DX 지분으로 약 4817억원을 조달했다.
이를 통해 두 자회사의 지분율을 각각 50% 수준으로 낮추면서 최대주주 지위를 유지했다.
한화시스템, 한화오션 지분으로 대규모 자금 확보
한화시스템은 지난 4월 한화오션 지분을 기초자산으로 1조7000억원을 조달한 데 이어, 지난달 16일에도 1조3834억원 규모의 PRS 계약을 체결했다.
한화그룹 역시 PRS를 활용해 계열사 투자와 재무 유동성 확보에 나서고 있는 상황이다.
이처럼 PRS는 단순한 파생상품 거래를 넘어 대기업의 전략적 자금 조달 수단으로 자리 잡았다.
5. 주가 하락에 따른 평가손실도 확대
PRS 시장의 성장과 함께 위험도 커지고 있다.
올해 상장 계열사 지분을 기초자산으로 체결된 계약 중 상당수는 계약 기준가격보다 현재 주가가 낮아진 것으로 나타났다.
제공된 기사 내용에 따르면 주가와 계약 기준가격의 차이를 단순 계산한 금액은 약 1조7684억원에 달했다.
주가 하락은 PRS 계약을 체결한 기업의 평가손실로 이어질 수 있다.
한화시스템은 한화오션 지분을 활용한 두 차례 PRS 계약에서 약 5000억원 규모의 마이너스 자본조정이 발생한 것으로 알려졌다.
SK㈜는 약 3690억원, 포스코홀딩스는 약 1107억원, 일진홀딩스는 약 700억원의 관련 손실이 언급됐다.
다만 이러한 수치는 주가와 계약 기준가격의 차이를 단순 계산한 금액으로, 기업의 최종 확정 손실이나 현금 유출액과 동일한 의미는 아니다.
PRS 계약의 실제 손익은 계약 조건과 만기 정산 방식, 기초자산 가격 변동 등에 따라 달라질 수 있다.
6. 금감원 규제 강화, 기업 자금 조달에 어떤 영향?
이번 금융당국의 창구지도는 PRS 시장에 중요한 변수가 될 것으로 보인다.
창구지도는 법률에 따른 직접적인 금지 조치와는 다르지만, 금융회사가 금융당국의 정책 방향을 고려해 영업 활동을 조정하도록 유도하는 방식이다.
증권사 입장에서는 PRS 거래를 통해 수익을 확보할 수 있지만, 금융당국의 위험관리 강화 기조에 따라 신규 계약을 적극적으로 추진하기 어려워질 수 있다.
기업 입장에서도 자금 조달 선택지가 줄어들 가능성이 있다.
최근 기업들은 IPO, 유상증자, 회사채 발행 등 다양한 방법으로 자금을 조달하고 있다. 하지만 주식시장 상황이나 금리 환경에 따라 이러한 방식이 부담스러울 수 있다.
PRS까지 위축된다면 기업들은 보유 지분 매각이나 직접적인 차입 등 다른 자금 조달 방안을 검토해야 할 가능성이 있다.
특히 AI, 반도체, 에너지, 배터리 등 대규모 투자가 필요한 산업에서는 자금 조달 비용이 중요한 경쟁력으로 작용할 수 있다.
