9월 18일 일본은행이 다시 한번 금리를 올렸습니다.

정책금리는 기존 1.0%에서 1.25%로 0.25%포인트 인상됐는데요.

무려 31년 만에 가장 높은 수준입니다.

불과 2024년 초까지만 해도 일본은 마이너스 금리를 유지하고 있었습니다.

2024년 3월 마이너스 금리를 종료한 뒤 조금씩 금리를 올렸고, 2025년 9월에는 0.5%였던 정책금리가 이제 1.25%까지 올라왔습니다.

그런데 여기서 이상한 점이 하나 있습니다.

보통 금리가 올라가면 해당 국가의 통화도 강해질 가능성이 높다고 배우는데요.

일본은 금리를 계속 올리고 있는데도 엔화는 오히려 약세를 보이고 있습니다.

실제로 9월 18일 일본은행의 금리 인상 발표 이후 달러·엔 환율은 장중 158엔 수준까지 올라갔습니다.

달러당 엔화 숫자가 올라간다는 것은 엔화 가치가 더 약해졌다는 뜻입니다.

도대체 왜 금리를 올렸는데도 엔화는 강해지지 않는 걸까요?

핵심 이유를 하나씩 살펴보겠습니다.

일본 금리 1.25% 그런데 왜 엔화는 약할까?

이번 일본은행의 금리 인상 자체는 분명 엔화 강세 요인입니다.

금리가 높아지면 엔화를 보유했을 때 받을 수 있는 이자도 커지기 때문입니다.

하지만 환율은 일본 금리 하나만 보고 움직이지 않습니다.

중요한 것은 다른 나라와 비교했을 때 금리가 얼마나 높은지입니다.

현재 미국 연방준비제도의 기준금리는 3.75~4.00%입니다.

일본이 1.25%까지 올렸다고 해도 미국과의 금리 차이는 여전히 상당히 큽니다.

쉽게 말하면 일본 금리가 많이 올랐다고 느껴져도 글로벌 투자자 입장에서는 여전히 미국 금리가 훨씬 높은 것입니다.

여기에 이번 금리 인상은 시장에서도 상당 부분 예상하고 있었습니다.

더 중요한 것은 일본은행이 앞으로 얼마나 빠르게 추가 금리를 올릴 것이냐였는데요.

시장에서는 이번 기자회견을 예상만큼 강한 긴축 신호로 받아들이지 않았습니다.

실제로 금리 인상 결정에서도 2명의 위원이 반대했고, 우에다 가즈오 총재 역시 향후 금리 인상 속도에 대해 확실하게 못 박지 않았습니다.

결국 “금리를 올렸다”보다 “앞으로 생각만큼 빠르게 올리지 않을 수도 있다”는 부분에 시장이 더 크게 반응한 것입니다.

일본 무역적자 높은 유가도 엔화를 누르고 있다

두 번째로 봐야 할 것은 일본의 무역수지입니다.

최근 일본은 높은 국제유가 때문에 에너지 수입 비용이 크게 늘었습니다.

일본은 원유를 비롯한 에너지 자원의 해외 의존도가 높은 국가이기 때문에 유가가 올라가면 수입대금 부담도 커질 수밖에 없습니다.

실제로 2026년 8월 일본의 수입액은 전년 동월보다 28% 급증했습니다.

반도체와 자동차 등을 중심으로 수출도 19.3% 늘었지만 수입 증가폭을 따라가지 못했습니다.

결국 8월 무역수지는 약 1조1,060억엔 적자를 기록했고, 무역적자는 4개월 연속 이어졌습니다.

특히 원유 수입 금액은 높은 국제유가의 영향을 크게 받았습니다.

무역적자는 엔화에도 부담이 될 수 있습니다.

일본 기업이 해외에서 원유와 원자재를 사려면 엔화를 팔고 달러 같은 외화를 확보해야 하기 때문입니다.

반대로 수출이 수입보다 많아지면 해외에서 벌어들인 달러를 엔화로 바꾸는 수요가 늘어 엔화 강세 요인이 될 수 있습니다.

물론 환율이 무역수지만으로 결정되는 것은 아닙니다.

하지만 지금처럼 국제유가가 높고 일본의 에너지 수입액이 빠르게 증가하는 환경은 엔화 입장에서 분명 부담스러운 요소입니다.

엔캐리 트레이드 엔화가 움직이면 왜 시장이 긴장할까?

엔화 전망을 이야기할 때 빠지지 않는 것이 엔캐리 트레이드입니다.

엔캐리 트레이드는 금리가 낮은 일본에서 엔화를 빌린 뒤 금리가 더 높거나 기대수익률이 높은 해외 자산에 투자하는 전략입니다.

일본이 오랫동안 초저금리와 마이너스 금리를 유지하면서 이런 거래가 세계 금융시장에 상당히 많이 쌓였습니다.

예를 들어 일본에서 낮은 금리로 돈을 빌린 뒤 미국 채권이나 미국 주식 등에 투자하는 방식입니다.

문제는 일본 금리가 올라가기 시작하면 상황이 바뀐다는 것입니다.

일본에서 돈을 빌리는 비용이 높아지고 엔화까지 강해지면 기존 엔캐리 거래의 수익성이 떨어집니다.

투자자들이 해외 자산을 팔고 엔화를 다시 사서 빚을 갚기 시작할 수 있습니다.

이것이 흔히 말하는 엔캐리 트레이드 청산입니다.

실제로 9월 초 일본은행의 추가 금리 인상 기대가 강해졌을 때 엔화가 급등하면서 엔캐리 포지션에도 부담이 커졌습니다.

여기서 중요한 점이 있습니다.

엔캐리 청산 자체는 엔화 약세가 아니라 일반적으로 엔화 강세 요인입니다.

해외자산을 팔고 빌렸던 엔화를 갚으려면 시장에서 다시 엔화를 사야 하기 때문입니다.

따라서 일본 정부가 엔캐리 투자자의 부담을 줄이기 위해 일부러 엔저를 만들고 있다는 주장은 현재 확인된 근거가 없습니다.

오히려 일본 당국은 최근 엔화 약세가 심해지자 외환시장 개입 가능성을 경고하고 있습니다.

그렇다면 왜 엔캐리 청산이 바로 시작되지 않을까?

결국 중요한 것은 일본의 금리가 ‘올랐느냐’보다 다른 나라와 비교해 얼마나 매력적인 수준까지 올라왔느냐입니다.

일본은행이 정책금리를 1.25%로 올렸지만 미국 금리는 여전히 3.75~4.00%입니다.

미국과 일본의 금리 차이가 아직 상당합니다.

게다가 미국 연준 역시 최근 금리를 올렸습니다.

일본만 금리를 올리고 미국이 내린다면 미·일 금리차가 빠르게 좁아지면서 엔화 강세 압력이 커질 수 있습니다.

하지만 현재는 미국도 긴축에 나서고 있습니다.

그래서 일본은행이 금리를 올렸는데도 엔화가 기대만큼 강해지지 않는 현상이 나타나는 것입니다.

이번 금리 인상 직후 엔화가 오히려 약해진 가장 직접적인 이유도 여기에 있습니다.

시장은 1.25%라는 숫자 자체보다 앞으로 일본은행이 얼마나 공격적으로 추가 인상할 것인지를 보고 있는데, 이번 회의에서는 시장 기대를 크게 뛰어넘는 신호가 나오지 않았습니다.

일본의 막대한 국가부채 금리를 계속 올려도 괜찮을까?

일본은행 입장에서도 금리를 마음대로 빠르게 올리기는 어렵습니다.

일본의 정부 부채가 워낙 크기 때문입니다.

일본 재무성도 정부 부채가 GDP의 약 2배 수준까지 쌓여 있다고 설명하고 있습니다.

2026년 6월 말 기준 일본 중앙정부의 국채와 차입금 등을 합친 잔액은 약 1,346조7천억엔에 달합니다.

금리가 높아지면 새로 발행하거나 차환하는 국채의 이자 부담도 점차 커질 수 있습니다.

가계와 기업도 마찬가지입니다.

대출금리가 올라가면 주택담보대출과 기업 금융비용도 상승할 수 있습니다.

다만 기준금리가 0.5%에서 1.25%로 올랐다고 해서 개인의 대출이자가 곧바로 두 배 이상 오른다고 보는 것은 정확하지 않습니다.

실제 대출금리는 고정금리 여부와 만기, 은행의 가산금리 등 여러 조건에 따라 달라지기 때문입니다.

결국 일본은행은 물가를 잡기 위해 금리를 올려야 하지만, 너무 빠르게 올리면 가계와 기업, 정부의 이자 부담이 커질 수 있다는 어려운 상황에 놓여 있습니다.

엔화 전망 결국 무엇을 봐야 할까?

지금 엔화가 약한 이유를 단순히 “일본 금리가 낮아서”라고만 설명하기에는 부족합니다.

일본은행은 이미 금리를 1.25%까지 올렸습니다.

그런데도 엔화가 약한 것은 여러 변수가 동시에 작용하고 있기 때문입니다.

첫째, 미국 금리가 3.75~4.00%로 여전히 일본보다 훨씬 높습니다.

둘째, 높은 국제유가로 일본의 에너지 수입 비용이 늘면서 무역적자가 이어지고 있습니다.

셋째, 시장이 일본은행의 추가 금리 인상 속도를 아직 충분히 빠르다고 보지 않고 있습니다.

여기에 일본의 대규모 재정정책과 높은 정부부채도 금리와 환율 전망을 복잡하게 만드는 변수입니다.

따라서 앞으로 엔화 전망을 볼 때는 일본 금리 하나만 확인해서는 부족합니다.

일본은행의 추가 금리 인상 속도와 미국 연준의 금리 방향, 미·일 금리차, 국제유가와 일본 무역수지를 함께 살펴봐야 합니다.

9월 18일 일본은행은 정책금리를 1.25%로 올렸습니다.

31년 만의 최고 금리였지만 정작 엔화는 발표 이후 약세를 보였습니다.

금리를 올리면 무조건 통화 가치가 오른다는 공식이 항상 통하는 것은 아니라는 것을 보여준 사례입니다.

지금 시장은 일본의 현재 금리보다 앞으로 금리를 얼마나 더 올릴 수 있는지를 더 중요하게 보고 있습니다.

미국과의 금리차가 여전히 크고 높은 국제유가로 일본의 수입 부담까지 커진 만큼 엔화가 강하게 반등하기 위해서는 금리 하나 이상의 변화가 필요해 보입니다.

앞으로 엔화를 볼 때는 일본은행만 보지 말고 미국 금리와 국제유가, 무역수지까지 함께 확인해 보는 것이 핵심입니다.