안녕하세요, 주투형입니다.

최근 국내 증시는 갈피를 잡지 못하는 극심한 변동성 장세를 연출하고 있습니다. 신용융자 청산과 반대매매가 속출하며 투자 심리가 얼어붙은 가운데, 시장의 모든 눈과 귀는 미국 노동부의 소비자물가지수(CPI) 발표에 쏠려 있었습니다. 결론부터 말씀드리면, 이번 CPI 발표는 시장이 가장 두려워했던 최악의 시나리오는 피했습니다.

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하지만 이를 두고 온전한 안도감을 갖기에는 시장을 둘러싼 매크로(거시경제) 환경과 유동성 리스크가 너무나도 무겁습니다. 이번 지표의 세부적인 의미와 향후 국내 증시가 마주할 리스크 요인들을 짚어보겠습니다.

1. 최악은 피했지만, 최고라 부를 수 없는 이유

한국 시간으로 6월 10일 발표된 미국 CPI의 세부 성적표는 시장의 예상치와 거의 정확히 부합하거나, 일부 지표에서는 오히려 긍정적인 신호를 보였습니다. 우선 구체적인 수치부터 살펴보겠습니다.

이번 발표에서 가장 주목해야 할 부분은 미 연방준비제도(Fed)가 통화정책을 결정할 때 가장 신뢰하는 근원 소비자물가지수(근원 CPI)의 전월 대비(MoM) 상승률이 0.2%를 기록하며 시장 예상치(0.3%)를 소폭 하회했다는 점입니다.

최근 국제 유가 상승세로 인해 전체 헤드라인 물가(전월비 0.5%)의 상승 압력이 거세졌던 상황이었기에, 식료품과 에너지를 제외한 기조적인 물가 흐름이 꺾였다는 것은 매우 다행스러운 일입니다. 이는 에너지발 충격이 경제 전반의 다른 서비스나 재화로 전이되는 2차 파급 효과가 어느 정도 통제되고 있음을 시사합니다.

특히 그동안 인플레이션의 전방위적 하방 경직성을 만들어내던 주거 비용(Shelter)이 완연한 안정세를 보였고, 기습적인 상승세로 스티키 인플레이션을 유발했던 자동차 보험료 및 교통 서비스 물가가 마침내 꺾였다는 점은 가슴을 쓸어내리게 만드는 대목입니다.

그러나 지표의 이면에는 분명한 그늘이 있습니다.

전년 동기 대비(YoY) 소비자물가지수가 4.2%를 기록하며 무려 3년 1개월 만에 최대치를 갈아치웠다는 사실입니다. 심리적 저항선인 4%를 넘어섰다는 점은 인플레이션 불씨가 완전히 꺼지지 않았음을 뜻합니다. 최악의 시나리오의 공포는 비껴갔을지언정, 고물가 장기화에 대한 경계감을 완전히 내려놓을 수 없는 이유가 바로 여기에 있습니다.

2. 주투형 VIEW

5월 CPI 지표가 시장의 예상치를 크게 뛰어넘는 쇼크로 기록되지 않은 것은 현재 공포감에 휩싸인 국내 증시에 분명 단기적인 숨통을 틔워줄 것입니다. 청산 물량으로 지수가 왜곡되던 국면에서, 매크로 지표의 안정을 확인한 것만으로도 시장에 만연한 극단적인 패닉 심리는 어느 정도 진정될 가능성이 큽니다.

하지만 냉정하게 시장을 바라보아야 합니다. CPI라는 큰 산을 하나 넘었을 뿐, 국내 증시의 기초체력(체력)을 위협하는 대형 악재들이 줄줄이 대기하고 있기 때문입니다.

1) 스페이스X와 빅테크 IPO에 따른 유동성 부족 직면

현재 글로벌 자본시장의 가장 큰 화두는 스페이스X(SpaceX)의 상장입니다. 뒤를 이어 AI 진영의 핵심인 엔트로픽과 오픈AI마저 상장을 대기 중입니다. 이러한 역사상 유례없는 초대형 유니콘 기업들이 줄줄이 증시에 상장하게 되면, 글로벌 투자 자금은 이들 기업의 공모주 청약과 매수를 위해 대규모로 이동하게 됩니다. 이는 결국 신흥국 시장, 특히 국내 증시에 머물던 외국인과 기관의 유동성을 급격히 흡수하는 유동성 블랙홀 역할을 하게 될 확률이 매우 높습니다.

2) 다음 주 신임 연준 의장의 데뷔 연설

인사 개편 이후 다음 주에 있을 신임 연준 의장의 첫 공식 연설은 시장의 방향성을 가를 메가톤급 이벤트입니다. 만약 신임 의장이 이번 CPI의 전년비 4.2% 수치를 근거로 들며 인플레이션 파이터로서의 면모를 과시하거나, 조금이라도 매파적인 발언을 쏟아낸다면 안도 랠리를 펼치던 증시는 다시금 차갑게 얼어붙을 수 있습니다.

3) 1,500원을 돌파한 고환율 행진

원·달러 환율이 1,500원을 넘어섰다는 것은 국내 증시의 상단을 막아버리는 치명적인 악재입니다. 환율이 이 정도로 치솟으면 외국인 투자자 입장에서는 주가가 오르더라도 환차손을 입게 되므로, 국내 주식을 매도하고 자금을 이탈시키는 강력한 유인이 됩니다. 환율이 안정되지 않는 한 국내 증시의 본격적인 반등은 요원합니다.

4) 신용 청산 가속화 및 수급 꼬임 현상

최근 발생한 대규모 청산 사태는 시장의 자정 작용이라 볼 수도 있지만, 악성 매물이 매물을 부르는 투자 심리의 훼손을 야기했습니다. 지수가 조금만 반등해도 본전 매물이 쏟아지는 수급 장벽이 형성되어 있습니다.

지수가 기술적 반등을 시도하더라도 뇌동매매로 추격 매수하기보다는, 오히려 반등 시 과도하게 물려 있던 종목들의 리스크를 관리하고 현금 비중을 확보하는 기회로 삼는 것이 현명합니다. 다음 주 연준 의장의 연설을 통해 통화정책의 불확실성이 제거되고, 초대형 IPO들의 구체적인 일정이 윤곽을 드러낼 때까지는 철저하게 방어적이고 보수적으로 투자를 할 필요가 있습니다.