두나무를 둘러싼 이야기의 핵심은 이제 하나로 정리됩니다.

지분 구조, 규제 이슈, 그리고 일정입니다.

우리기술투자(7.20%), 한화투자증권(5.94%), 카카오(10.59%)가

보유한 두나무 지분 구조, 네이버파이낸셜과의 주식교환(1:2.542…),

여기에 FIU 과태료 352억 원 이슈까지.

이 모든 퍼즐을 한 장의 ‘밸류체인 지도’로 보면,

2026년 두나무 관련주 흐름이 훨씬 또렷해집니다.

요즘 이 테마를 보고 있으면 묘한 기분이 듭니다.

예전엔 차트가 먼저 튀고, 뉴스가 뒤따라왔죠.

지금은 반대입니다. 뉴스가 먼저 움직이고, 차트가 나중에 반응합니다.

특히 지분 재편과 규제 변수가 동시에 움직이면서

이 테마는 더 이상 ‘불장 기대감’이 아니라

이벤트 중심 테마로 성격이 완전히 바뀌었습니다.

업비트가 잘되면, 시장은 어디부터 반응할까?

거래소 비즈니스의 본질은 단순합니다.

거래대금이 늘면 실적이 커지고, 실적이 커지면 주가 이야기가 다시 시작됩니다.

두나무가 2024년에

매출 1조 7,316억 원, 영업이익 1조 1,863억 원을 기록했던 이유도

결국 거래가 몰렸기 때문입니다.

2025년 3분기 역시 마찬가지입니다.

매출 3,859억 원, 영업이익 2,353억 원.

거래량만 살아나면 분기 숫자는 빠르게 바뀝니다.

그래서 이 테마는 늘 “코인 가격”보다

거래량에 먼저 반응합니다.

다만 예전과 달라진 점이 하나 있습니다.

이제 시장은 이렇게 묻습니다.

“거래는 늘었는데, 규제는 괜찮을까?”

질문이 하나 늘어나면,

주가의 흔들림도 함께 커집니다.

네이버파이낸셜 주식교환, 왜 숫자가 중요한가?

2025년 11월 26일에 발표된

네이버파이낸셜–두나무 포괄적 주식교환은

이 테마를 ‘기대감’에서 ‘일정표’로 바꿔놓은 사건입니다.

기업가치 15.13조 원 대 4.94조 원,

지분가치 비율 3.064569:1,

주식교환 비율 1:2.5422618.

게다가 주주총회 예정일은 2026년 5월 22일입니다.

이 순간부터 시장은 감정이 아니라 계산으로 움직입니다.

신주를 받을지, 현금화를 할지,

어디서 물량이 나올지를 미리 따져보기 시작하죠.

그래서 요즘은

코인 차트보다 공시 달력이 더 자주 언급됩니다.

FIU 과태료 352억, 시장이 불편해하는 진짜 이유!

규제는 보통 “한 번 맞고 끝”이면 충격이 제한적입니다.

하지만 이번 이슈는 조금 다릅니다.

과태료 규모가 352억 원이고,

위반 적발 건수는 총 860만 건.

숫자가 크면, 시장은 다음 질문으로 넘어갑니다.

• 시스템 보완 비용은 얼마나 늘어날까?
• 내부통제 인력은 얼마나 더 필요할까?
• 이게 고정비로 굳어지는 건 아닐까?

2024년 7월부터 가상자산 이용자 보호법이 시행된 이후,

시장 분위기의 기본값은 이미 ‘규제 강화’ 쪽입니다.

그래서 이제 규제 뉴스가 뜨면

성장보다 비용이 먼저 계산됩니다.

이건 감정의 문제가 아니라, 엑셀의 문제입니다.

밸류체인으로 보면, 종목은 이렇게 갈립니다.

첫 번째는 직접 지분 연결입니다.

우리기술투자, 한화투자증권, 카카오처럼

숫자로 바로 설명되는 고리죠.

이 그룹은 반응이 빠른 대신,

프리미엄이 붙었다 빠지는 속도도 빠릅니다.

두 번째는 간접 지분 연결입니다.

신성이엔지처럼 한 다리 건너 엮인 구조는

상승장에선 상상력이 붙고,

하락장에선 “왜 올랐지?”라는 질문을 먼저 받습니다.

대신 본업이 받쳐주면,

하방은 생각보다 단단해집니다.

세 번째는 정책·재편 축입니다.

과세 일정(2027년), 제도 정비, 입법 논의처럼

가격보다 오래 남는 재료들입니다.

제도는 느리지만,

한 번 굳으면 시장의 습관을 바꿉니다.

대장주 3종목, 이렇게 보시면 덜 흔들립니다.

우리기술투자는 가장 직선적인 연결고리를 가졌습니다.

그래서 단순해 보이지만, 변동성은 오히려 큽니다.

이벤트 구간에서 누가, 언제 선택을 하느냐가 관전 포인트입니다.

신성이엔지는 테마는 간접이지만, 본업이 있습니다.

장이 식을 때 설명할 언어가 남는 종목이죠.

다만 열기가 강할 땐 상대적으로 덜 달릴 수 있습니다.

네오위즈는 테마만 보면 반쪽입니다.

본업 이벤트와 함께 갈 때 설득력이 생깁니다.

그래서 이 종목은

“테마는 보너스, 본업은 본체”로 보는 게 마음이 편합니다.

테마가 거칠수록, 이런 종목이 버팀목이 됩니다.

카카오, NAVER, 한화투자증권처럼

테마가 꺼져도 밸류로 설명되는 종목은

시장 변동성 속에서 안전마진 역할을 합니다.

테마가 붙으면 옵션이 되고,

테마가 꺼지면 본업이 남습니다.

주가는 결국

남는 것과 옵션 사이에서 흔들리니까요.

마지막 주목할 포인트 하나!

거래소 수익의 핵심인 수수료는

이상하게도 ‘세금’처럼 느껴지지 않습니다.

가격이 오를 땐 수익만 보이고,

비용은 늘 뒤로 밀리죠.

하지만 보이지 않는 비용이 커질수록

경제는 조용히 플랫폼화됩니다.

그래서 이 테마를 볼 때

코인 가격보다 더 중요한 질문은 이것입니다.

“누가, 어떤 규칙 아래에서, 얼마나 오래 비용을 받을 수 있을까?”

결국 진짜 싸움은 가격이 아니라 규칙이고,

그 규칙은 늘 공시와 법에서 시작됩니다.